隋强：不争论、不循旧、不要急、不容易

张可亮 · 公众号「三板会」 · 2016-08-30 10:46

新三板是个新生的孩子，它的名分是由它今后所做的事情来界定。不管黑猫白猫，能够抓到老鼠就是好猫，不管姓资姓社，能够解放和发展生产力，增强综合国力，提高人民生活水平的制度就是好制度，不管场内还是场外市场，公募还是私募市场，独立市场还是培育市场，能够解决中小企业融资难，促进资本和实体经济有效嫁接的资本市场就是好的资本市场。

上周六（8月27日）团队全员开会讨论我们要不要有一个使命的话题，期间涉及到了我对未来三板走向的看法，第二天（8月28日）就看到了隋总的讲话。隋总7月份的讲话是有所准备的，系统的对前期三板的发展做了梳理，肯定了成绩，也承认了不足，并对接下来的三板工作做了介绍。而这次显然仅是对近期社会讨论三板定位问题的一个回应。

隋总的这次讲话我给概括成四个词:不争论，不循旧，不要急，不容易。

一、不争论

隋总在28日的发言里讲到的“一、市场化的方面不会变。二、法制化的方面不会变。三、独立市场设置的方向不会变。在这些原则上，至于这个市场到底是场内市场还是场外市场？它是一个公开市场还是私募市场？这些概念性的东西都可以抛开。”

我在6月17日写第一篇新三板文章《新三板，中国近三十年最伟大的制度变革》，开篇就说新三板市场名不正言不顺，“新三板从2013年年底扩展到全国到现在，经历两年多的发展，挂牌企业超过7500家，但还是处于名不正言不顺的状态”。所以“现在叫股转系统，名不正言不顺，所以社会上至今对它还存在很多不同的认识，对新三板的发展还有很多不同的声音。”

虽然我将新三板名不正言不顺的问题，做为首当其冲的问题提了出来，但我没有要求立即正名，因为这正体现了中国的改革智慧，改革探索不能非此即彼，只有存在模糊地带，改革才有空间，新三板不要被一个“交易所”还是“交易场所”的名字作茧自缚，不要被意识形态禁锢了发展的脚步，不要被已有的现实禁锢了创新的思想。

所以我的那篇文章，并没有在名份上纠结，而是迫不及待的直接喊出了这个市场的实质，那就是“新三板是中国真正的资本市场”，而且给出了理由，给出了检验标准：一是新三板实行市场化的“注册制”，二是新三板实行“法治化”的惩戒制度，三是新三板将资金导入优秀的实体经济。这跟隋总发言思路基本一致，实质重于形式。这里大言不惭的说一句，如果隋总能够再加一条“服务实体经济的定位不会变”，就完全是对新三板的本质做出了界定，可以回击那些无谓的名分之争。

新三板是个新生的孩子，它的名分是由它今后所做的事情来界定。不管黑猫白猫，能够抓到老鼠就是好猫，不管姓资姓社，能够解放和发展生产力，增强综合国力，提高人民生活水平的制度就是好制度，不管场内还是场外市场，公募还是私募市场，独立市场还是培育市场，能够解决中小企业融资难，促进资本和实体经济有效嫁接的资本市场就是好的资本市场。

二、不循旧

1用什么眼光、用什么思维看待新三板的问题

隋总说：“我们最大的难题是在看待新三板市场的时候我们一些对标对象是错的，比如说流动性问题的定义，它对标的都是交易所市场”；“评价新三板都用传统的眼光，可以看到他到处都是问题，千疮百孔”；“新三板到了今天这个时候，可能需要大家认认真真的、系统的去思考这个问题，特别重要的是，要从传统的思维中跳出来看待这个问题”。

我在《新三板，中国近三十年最伟大的制度变革》中讲到：“新三板的发展必须牢牢把握住一点，那就是防止新三板的主板化，我将A股市场存在的所有问题统称为‘A股病’。新三板之所以诞生，他的使命就是为了区别与主板，防止资本市场的A股病，但我们大部分资本市场的人，竟然将新三板的目标定位于再造一个A股市场，所有的制度安排都在要求向A股看齐，只不过在局部有量的区别罢了，这是方向性错误。所以我们一定要用全面的眼光、联系的眼光、发展的眼光来看待新三板。”

2如何看待流动性问题

对于流动性问题，隋总在讲完新三板的流动性不应跟交易所对标之后，郑重的提出“我们应该反思一个问题，新三板的流动性水平应该保持在什么水平？这个市场的投资机构参与这个市场的目的是什么？”

我在8月8日发表的《分层之后再谈新三板》说过“A股是个投机的市场，所以需要T+1天的流动性”，“新三板是个投资的市场，所以需要T+1年的流动性”，所以我说现阶段谈新三板流动性的投资者都是在“价格投机”而不是“价值投资”，都不合格！这些说法不一定对，但确是在跳出传统思维来思考三板的流动性，思考新三板的投资者。

3与其他交易所对标的问题

隋总讲“我经常在各种场合有朋友问我，新三板在全球视野范围内是怎样的？从我的实践来看，它很难跟任何一个市场所类比。”“这套融资机制是不是交易所那一套？是不是纳斯达克那一套？我们是在中国，我们将来不会过分说它是怎样的市场。”

我在《分层之后再谈新三板》的后记里讲到“最后再说一遍，新三板设立之初就是要防止A股病，防止新三板的主板化，我们大家不要用A股的眼光来要求新三板。同样，我也不赞成将新三板比作中国的纳斯达克，新三板肯定是世界上独一无二独的股票市场，她将吸取借鉴所有传统证券交易所的一些优点，避免一些缺陷。这个市场的交易方式、价格发现机制、投资者结构、运行机理很多可能都是前所未有的。新三板必将像我们的国家一样，探索出伟大的第三条道路。”

显然，隋总拒绝将新三板跟A股比较的同时，也正式拒绝了将新三板比作中国的纳斯达克的论调，这是我看到的股转公司官方第一次表态拒绝将新三板不做中国的纳斯达克，意义重大！只有这样才能让那些资深的市场人士彻底抛弃他们多年来建立起的优越感，不要以为自己懂A股市场就想当然的也懂新三板，不要以为自己懂纳斯达克，就想当然的以为自己也懂新三板。

三、不要急

隋总讲“无论从准入安排、交易制度设计、分层管理、投资者准入都要有一个全新的思考，我们现在分层是很好的一步，这个也不要急，如果我们规范和发展的问题同步推进的更好，在我们目前的逻辑框架下，我们希望规范以后再供给，这是没有问题的。”

“不要急”这个事，我在第一篇文章里说，在第二篇文章里继续重复，在证监会研究院举行的新三板调研会上再说，因为我觉得目前新三板市场最大的问题就是各方都太着急了！

我说：“公募基金入市、竞价交易推出、降低投资者门槛，这些措施都会有，但是所有的重大的改革都需要时间，而且需要正确的步骤和出牌顺序，不可能一蹴而就。新三板市场的发展以及合格投资者的培育都需要时间，这一点股转公司看的很清楚，也很有战略定力，这个市场肩负着重大历史使命，不会为了一两年的红火而去违背规律，揠苗助长。散户按天计算收益，机构投资者按年计算收益，国家改革是按五年、十年甚至更长的时间来计算收益，所以不要以自己的节奏来要求国家改革的节奏。”

四、不容易

隋总在讲话的最后说“市场到了现在，我们有清楚地认识，到了再次思考、再次出发、二次创业的关键阶段，从以往量的成长到质的提升的阶段，希望在座的各位保持信心，对于新生市场而言，走到今天的地步挺不容易。”

简单的四个字“挺不容易”，这中间饱含着多少的付出与辛酸。新三板从设立之初的无人问津，到1年以后受A股市场带动一路疯涨，再到半路杀出个程咬金，再到今天的流动性困境，应该是太多的规划被打乱了节奏，必须重新设计，承担了如此多的压力和责难。四十多人，服务近1万家挂牌企业，股转公司的兄弟们，比我们券商还苦逼，哪还有周六周日哪还有白天黑夜！

所以，我在两篇文章里分别是这么说的：“这一点股转公司看的很清楚，也很有战略定力，这个市场肩负着重大历史使命，不会为了一两年的红火而去违背规律，揠苗助长。”“股转公司对新三板的战略使命有着清醒的认识，非常有战略定力，没有屈从社会上的压力，贸然出台一些短视的政策。”

虽然股转公司因为前面发生的几件事情，被打乱了节奏和步骤，市场倒逼机制已经形成，导致了目前阶段的被动，但我还是想说，要区别对待目前市场上的一些建议和呼声，利好政策出台要把握节奏，因为即使在现有的政策环境下，还有很多市场主体可以自己主动做的事情，要让市场参与主体在逆境中真正的认识这个市场，学会按照这个市场的规律办事。否则，如果政策的制订都是被那些投机赚快钱的机构牵着鼻子走，都是会哭的孩子有奶吃，那么让那些踏实做调研、做价值投资的机构情何以堪？

资本市场这个汪洋大海，总会淘汰一批企业，也总会成长一批企业，沧海横流方显英雄本色。只有积极主动的投身其中，搏击历练，才会产生出伟大的企业，才会催生出伟大的投资机构。

2016年8月29日

于济南至常州高铁上

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