这家企业每次都顺应IPO政策调整而调整，十年仍未上市，十年仍未放弃！

张可亮 · 公众号「三板会」 · 2019-03-15 22:52

本文是应《时代周报》记者黄嘉祥之邀，谈一谈对赛特斯终止港股上市，转而投向科创板一事的看法。本以为就是谈一谈港股和科创板的利弊分析，结果一看赛特斯太有代表性了，把这些年中国IPO市场上的坑，基本上都跳了一遍。

所以还是有感而发，写了点东西，在这里，分享给大家。

采访的文章在3月14日以《终止港股转投科创板，赛特斯6年5度更换赛道》为题发表了，大家可以在文末点击“阅读原文”查看。

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每次都顺应IPO政策调整而调整，

十年仍未上市，十年仍未放弃！

《时代周报》：3月12日晚间，赛特斯(832800)发布公告称，公司董事会审议通过《关于首次公开发行A股股票并在上海证券交易所科创板上市相关事宜的议案》。

据悉，在此之前，赛特斯已经有过多次变更上市地点的经历。2013年3月29日，赛特斯开始上市辅导，但由于国内IPO监管政策变化，暂停了上市计划。2017年8月赛特斯第二次接受上市辅导。而随着“三+H”政策落地，2018年10月29日，赛特斯向港交所递交IPO申请。

您如何看待赛特斯频繁更换上市地点的情况？以及赛特斯此番放弃港股IPO而选择科创板？其冲刺科创板的前景如何？

我：公司频换更换上市地点，肯定要从内外部两方面找原因，外部原因当然是中国资本市场这么多年来的顽疾，那就是在中国IPO保荐核准制下，企业上市的难度太大，虽然主板中小板和创业板这些板块都有各自的首发管理办法，在首发管理办法中规定了想要IPO上市具体的法律、财务、业务和公司治理方面的条件，但是在保荐核准制下，最终能否上市都取决于发审委委员对企业的判断，也就是说依然是一个“人治”的制度，而不是“法治”的制度。在此种情况下，企业能否上市存在着巨大的不确定性，让很多企业无从把握，只能趋利避害，相机抉择，这是拟IPO企业频繁更换上市地点的外部原因。

内部原因我认为排除业绩等客观因素之外，也存在两方面原因，首先是企业的实际控制人对资本市场的理解和预期存在偏差，对外部资本市场政策的变化缺乏理解，所以只能跟随一些短期政策的变化调整自己的上市决策，而不能一以贯之。其次是企业在上市之前往往会有投资基金入股，而这些创投基金都有退出周期，必须以上市增值退出为投资目的，因而投资机构入股一般都会以能否以及何时上市作为对赌条款，所以在企业在某个市场上市遇阻的情况下，会对公司施加压力，要求公司转到其他交易所尽快上市。迫于这种股东压力，公司可能也不得不频繁的更换拟上市的交易所。

比如赛特斯在2010年引入深创投和江苏高达两家股权投资机构的时候，就有增资完成后36个月完成IPO申报的条款。

具体到赛特斯来看，这是一个典型案例，中国资本市场重大的政策变化，极其明显的影响了其上市路径和进程。

中国股市的二级市场的涨跌往往会影响一级市场，在股市持续下跌的过程中，监管部门暂停IPO审核是常有的事。A股历史上曾有9次暂停IPO审核。2013年，赛特斯暂停上市计划应该与此有关。

2015年赛特斯在新三板挂牌，这应该也与当时IPO财务大核查，监管部门窗口指导排队的IPO企业去新三板挂牌，已解决IPO堰塞湖问题有关。

2017年8月再次接受券商辅导，准备冲刺A股，这与新三板制度红利迟迟未出，反而主板IPO审核提速有关。

2018年4月份，“三＋H”落地后，公司又再一次筹备港股上市，这一方面与2018年IPO审核标准提高，审核速度降低，过会率下降有关，另一方面是新三板制度红利迟迟未出，投资机构很难退出，“三＋H”虽然较为复杂，但是毕竟可以为股东退出提供了一条出路。相信这也是公司的无奈之选。

2019年3月12日，公司发布公告，暂停H股上市，寻求科创板上市，也是因为既然符合了科创板上市的基本条件，就无需舍近求远，改上科创板显然是更好的选择。

冲刺科创板前景这个事，我就不评论了。

《时代周报》：赛特斯也是首家放弃“新三板+H”的公司，在您看来，这是否会引起更多企业的效仿？对于新三板公司而言，“新三板+H”与科创板相比，哪种上市方式更具有吸引力？

我：赛特斯是一个典型案例，采用“三＋H”的本来就没有几家，未来这几家新三板挂牌企业也是有可能放弃“三＋H”的上市方案的，因为就新三板公司而言，如果符合科创板的上市条件，显然会选择在科创板上市。因为就目前来看，港交所的流动性也并不比新三板好多少，再融资以及市盈率方面，与国内的A股市场还是有较大差距，且上市费用和维护费用要比A股高不少，我相信选择“三＋H”的公司应该都是不得已而为之，国内IPO不畅，才选择这个方案，“道不行，乘桴浮于海”。现在国内科创板为这类企业打开了通道，显然选择科创板更加有利。

《时代周报》：此外，金达莱、江苏北人、大力电工等多家企业也陆续宣布冲刺科创板，您如何看待新三板公司冲刺科创板的现象及趋势？

我：虽然这两年新三板市场因为制度不完善，导致市场趋冷，社会上对新三板市场形成了很多负面的印象和看法，但不可否认的是新三板上依然存在很多优质的公司，比如净利润在8000万以上的企业都有200多家，具有硬科技核心知识产权的企业也非常多，因为新三板市场制度的不完善，已经无法满足这些企业的融资以及股票交易需求。在此种情况下，这类优质的新三板挂牌企业，肯定会自谋出路而不会在此死等新三板的制度红利。

从去年开始，新三板企业摘牌谋求国内A股上市，去港交所上市，去美国上市的特别多，这是必然的趋势，现在国家为了支持科技型企业的上市融资，又推出了实行注册制的科创板，国内上市更加的适合和方便，如果新三板仍没有新的政策出台，在未来的一两年内，优质的新三板挂牌企业选择其他交易所上市，肯定是大势所趋。

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