科创板，吹响了中国资本市场供给侧改革的号角！

张可亮 · 公众号「三板会」 · 2019-02-27 21:39

这当然是说笑，其实这个题目是报社编辑老师给改的，我文章的原标题是《科创板，吹响了中国资本市场供给侧改革的号角》。不得不承认，改了之后的标题更能准确的反映全文的内容和中心思想。

我之所以用了《科创板，吹响中国资本市场供给侧改革的号角》这个题目，是因为此文是我从金融供给侧改革的角度来谈的，想要突出金融制度的供给侧改革这一核心命题。金融才应该是中国最大的供给侧改革，这是我2016年以来一以贯之的观点，在各个论坛的演讲以及所写的文章和书中反复提及。

这篇文章是2月15日周五完成交稿的，时隔一周2月22日，中央政治局集体学习“金融”，正式提出了“金融供给侧结构性改革”这一提法，这也令我备受鼓舞，证明我观察、研究的思路是正确的。这比文章标题命中易主席的“统筹”推进观点，更值得高兴。

中国证券报刊发文章的时候做了删减，在此，我把原稿发出来，分享给大家，大家更能够理解中央所提的供给侧改革思想未来将如何在资本市场的运用和实践。

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科创板，吹响了中国资本市场供给侧改革的号角

2015年，以习近平同志为核心的党中央提出推进供给侧结构性改革，并作出我国经济运行主要矛盾是供给侧结构性矛盾，强调用改革的办法推进结构调整，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性。这是我国宏观经济理论和政策的重大创新，意义深远。

目前来看，供给侧改革取得了重要阶段性成果。在国内外环境发生巨大变化、经济发展面临诸多困难的情况下，供给侧结构性改革使得我国重点行业如钢铁、房地产行业的供求关系发生明显变化，经济结构得到调整、优化，经济增速得以保持在合理区间。

但同时我们也要看到，供给侧改革是一项内涵丰富的改革措施，既包括改善商品和服务供给侧改革，又包括改善体制机制和制度的供给侧改革，涉及到中国经济体制的方方面面。可以说“三去一降一补”的商品和服务的供给侧改革，是前一阶段的治标之策，体制和制度的供给侧改革才是治本之道，是供给侧改革的重头戏。只有抓住这个根本，才能将供给侧改革推向深入，才能解决我国经济发展中的深层次矛盾，为经济健康、快速发展铺平道路。

2018年11月5日，习近平在上海宣布将在上交所设立科创板并试点注册制，这就是揭开了中国资本市场供给侧改革的序幕，也是吹响了中国资本市场供给侧改革的号角。

中国的资本市场，是我国金融体系的重要组成部分，一方面肩负着金融服务实体经济的重任，另一方面还肩负着提高直接融资比重、改善我国金融结构的重任。中国资本市场在支持我国的实体经济的融资方面发挥了重要的作用，但随着时间的推移，有很多的制度设计并不能满足实体经济，尤其是代表着战略转型方向的新经济的发展要求，中国资本市场制度供给明显滞后。

科技创新型企业往往存在前期研发投入高，盈利周期长，固定资产少等特点，这些特点很难满足现有的资本市场IPO条件，导致这类科技创新企业在国内融资困难，很多都要舍近求远去香港、美国上市，这一方面让国内的投资者错失了分享新经济红利的机会，另一方面也影响了这类企业的融资和发展，科技创新不足，导致很多关键设备、核心技术和高端产品依赖进口，容易被别人“卡脖子”，进而影响中国经济的转型升级。

科创板是A股市场的增量改革，科创板的设立就是为了打破当下资本市场的僵局，从资本市场制度的供给侧来改善这种局面，让具有关键核心技术的企业能够更容易的获得股权融资，支持它们的发展就是支持中国经济的转型升级，支持中国经济由高速发展向高质量发展转换。

科创板一方面修改了上市条件，允许未盈利的科技创新企业IPO，另一方面在审核理念和审核程序上也与国际接轨，配套实行注册制。前面已经说过，科技类企业存在研发投入高，回报周期长等特点，当今世界科技发展日新月异，今天领先的技术可能明天就会被超越，所以这类企业发展过程中也必然伴随着一定的不确定性。这类企业的IPO如果靠发审委委员审核，数量有限的委员很难了解科技行业发展的方方面面，所以也很难做出正确的价值判断，必须将权力交由市场，拟IPO企业进行充分的信息披露，投资者拿真金白银来选择，以市场化的发行为上市的前提条件。

科创板作为资本市场的供给侧改革，为科技创新企业打开了股权融资的方便之门。同样，目前的新三板市场也需要进行供给侧改革，调整、增加制度供给。

新三板经过近6年的快速发展，在解决创新型中小企业融资方面发挥了巨大的作用，但也存在流动性不足，融资功能还不健全，发行制度单一、效率不髙，精细化分层和差异化制度供给不足等问题。这些问题一方面对挂牌企业和投资者正常的经营和投资退出造成了困扰，另一方面也影响了广大中小民营企业和PE投资基金、风险投资基金对中国资本市场的看法，影响了他们通过资本市场进行投融资对接的积极性。这种局面，也急需通过优化新三板市场的制度供给来解决。

2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，《意见》要求“抓紧推进在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。”

这一文件，为科创板以及新三板的改革指明了方向。目前，新三板市场正处于深化改革的关键窗口期，市场有需求，制度有空间，且基础扎实、条件具备、时机成熟。如能随着科创板的推出，一并推进完善新三板的制度建设，中国资本市场的供给侧改革将得到极大的推进，资本市场服务科技创新服务民营企业的多元化市场格局也将形成，资本市场服务中国经济高质量发展的功能将得以体现，这也将为建设富有国际竞争力的资本市场奠定坚实基础。

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