科创板做市商，盈利还是公益？

王媛媛 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2022-10-22 09:54

这二者是存在着内在的矛盾冲突的，监管层是希望做市商提供流动性，平抑市场波动，可是一旦市场形成一致的预期，做市商不会是逆行者，不会成为市场的对手方，去平抑波动，他们往往会成为跑在最前面的一个，起到助涨助跌的作用。

如何平衡二者不同的诉求呢？是靠券商，还是靠市场，还是靠制度，还是靠监管？就目前国内市场环境，大部分券商的内部机制，以及出台的政策制度，我认为还是需要继续在实践中总结经验教训，希望三五年后，做市商制度能够在中国资本市场获得成功。

根据公开报道，首批获得科创板做市商试点资格的8家券商为申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券；第二批券商共6家，分别为中信证券、国泰君安、招商证券、兴业证券、东吴证券、浙商证券。截至目前，获得科创板做市商资格的券商共有14家。

此外，科创板做市制度对内部隔离墙采取相应规定，实践中券商亦予以落实。例如，银河证券做市业务总部已完成科创板做市业务正式上线的准备工作，业务流程已准备就绪。为了确保做市业务与自营业务相互隔离，银河证券设置了独立的、与自营部门完全隔离的一级部门做市业务总部，负责开展科创板做市业务。

股票做市业务对于中国资本市场来说，业务程度较新，最早是2015年在新三板市场实验的一种交易方式，由券商充当做市商角色，同时报出买价和卖价，作为投资者买卖股票的中介，承担流动性提供者的角色。

山东财经大学特聘教授张可亮对《国际金融报》记者分析称，在新三板市场积累了大量的做市实践，取得了很多的经验，但并不算成功，主要原因一是做市企业质地一般，本身就无法吸引投资者，跟交易方式无关。同时做市商并非真正做市，只是将做市当做投资的一种手段，还是希望赚取股价上涨收益。在吸取新三板做市经验教训的基础上，科创板试点混合做市制度，解决了做市企业质地问题，但是能否解决做市商的行为动机，还有待观察。

对于证券公司而言，做市业务是一项新兴业务，对于证券公司的综合能力要求较高，目前仅允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的大型证券公司开展做市业务。由于做市业务本身的特点，对证券公司的人员和系统能力，都提出了新的挑战。

此外，针对做市效果的实现，在张可亮看来，需要平衡好此项业务为市场提供流动性这一公共属性和做市商的盈利动机。发挥好做市商对企业的估值定价业务能力，以及稳定这一估值定价的资金能力，成为价格的制定者和维护者。这就要求做市商有优秀的行业和企业研究能力、估值定价能力，以及引导市场预期的推荐能力。但仅仅做市部门往往很难具有如此全面的能力，要想实现真正的做市效果，需要整个券商各个部门协同做市，目前对做市业务与其他业务做防火墙隔离的制度设置，并不利于做市职能的发挥，这或许是需要真正做出制度突破的地方。

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