独角兽回归和CDR发行何罪之有？

张博 · 公众号「三板会」 · 2018-06-11 21:40

这是张博昨天奋笔疾书写的问题，当市场都在唱衰独角兽回归和CDR发行的时候，他却要为二者叫好。

旁听则暗，兼听则明，所以我也转载了他的文章，方便大家来辩证的看待这个事情，从而得出自己的结论。

作者：张博

来源：南开经济评论（ID:NKEconomicReview）

6月6日证监会发布了CDR的管理办法，批复了六只独角兽CDR基金，周五开始各种销售渠道的预购预约就刷屏了。随之而来的是“毒角兽”、“割韭菜”等一系列叫骂之声。

但这一回，我要“为独角兽回归和CDR的发行叫好”！

首先，独角兽确实是好公司，回归可以提升A股质量

独角兽是神话传说中的一种生物，2013年美国著名的Cowboy Venture投资人Aileen Lee将私募和公开市场上估值超过10亿美元的创业公司做出分类，称这些公司为“独角兽”。然后这个词就迅速流行于硅谷，并且出现在《财富》封面上。Lee发明独角兽概念的时候，她描绘的是一个具体历史条件下的情形。在2003到2013年间，就只有39家公司从6万多的竞争者中脱颖而出，实现了估值达到10亿美元以上。

这些独角兽公司都是由市场上最优秀的风险投资机构多轮遴选，用真金白银试错，再经过激烈的市场竞争拼杀出来的，其商业模式、成长性和价值都得到了验证，确实是最有价值的公司。

而我们最近要回归的独角兽阿里、腾讯、小米、网易等都是过去十几年中国互联网移动互联网几次浪潮中淘洗出的巨无霸，是新经济的代表性企业。他们无论是在私募市场还是在香港、美国的公开市场都经历了投资人严苛的多次筛选，不愧为中国经济体中最好的公司之一。

其次，独角兽可以提升A股质量，让中国股民分享经济增长的好处

股票与股票市场是人类社会一种伟大的制度安排，让全社会的资金可以更有效的配置给相对更具有成长性的企业和更富有创造力的企业家精神，也能使得更多人可以便捷的分享到优质企业成长的好处。比如腾讯，回头看过去的二十年，自腾讯上市起无论任何一个时间点买入腾讯并持有都是对的，都是一个相对好的选择。腾讯的股票也是为数不多的可以跑赢北京房价的资产！

而过去这些中国经济高速增长孕育的独角兽都只能让美股和港股的投资者分享中国这批最优秀的企业家和创业团队的努力，从而分享中国经济增长的好处。广大的A股股民只能在题材、概念满天飞的市场中躲避一个个大坑，免不了被各种质量低劣的上市公司和资本玩家“割韭菜”。或者费尽心思把钱打到海外账户，半夜起来买美股，给纳斯达克和港交所缴税。

这批独角兽的回归，终于让普通股民可以便捷的持有阿里腾讯等公司的权益，在日常生活中通过社交消费打游戏，支撑阿里腾讯网易小米京东们市值的增长也同时分享到收益。

我们自己创造供养的最优秀的公司，终于可以让我们和外国投资人一样来分享他们增长的好处了

第三，独角兽其实不贵

大家抨击最多的一点，就是独角兽太贵，美股港股都处在高位，引进独角兽回A股还会估值暴涨，是让中国股民站岗、被割韭菜。

独角兽现在美股港股是不是处在高位不好说，但回A股肯定也会暴涨一轮再跌，跌完估值也一定比现在贵。可这不是独角兽的错啊，是A股与美股估值体系的差异造成的！A股本身的换手率和估值就远高于美股港股，再加上投资人甚至包括“大妈们”相较外国人都更熟悉这批独角兽，开盘的爆炒、暴跌、持续高估值是不可避免的。独角兽这样看起来是贵，但分和谁比，和现在美股港股比当然贵，但和A股业绩差炒作强的上市公司比一点都不贵。贵是A股的问题，不是独角兽的问题。

同样贵的估值，让股民买独角兽总比让股民买A股的更多质地普通甚至骗子公司要强吧。

股民被割韭菜是股民不成熟的问题、是市场监管不到位的问题，但不是独角兽的问题。过去这些年没有独角兽，股民哪天被少割了么？

独角兽CDR的“邀请制”是好的开始而非倒退

当前独角兽回归的“邀请制”和IPO审核标准的不确定性饱受非议，CDR也并非国际资本市场通行的版本。但“增量改革”、“摸着石头过河”、甚至“进二退一”本就是中国过去改革开放四十年最成功的经验。一步到位的“休克疗法”三十年以前就被前苏联验证是失败的了。强求程序正义、期待资本市场的市场化进程大幅提速，在当前的国际环境和国内经济现状下是急躁冒进。未来几年的金融主题词是“强监管”与“去杠杆”，独角兽的回归、CDR的发行已经是一个非常好的开始了。

我们应该为独角兽的回归和CDR的发行叫好！

改善A股质量的同时，让中国股民可以更多更便捷的分享中国经济增长的好处，而阶段性的“程序不正义”也是我国特色改革中不可跨越的环节。我们应该更有耐心的期待中国的资本市场会更好。

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作者简介

张博，南开大学经济研究所政治经济学博士，投行民工，主营新三板和未上市公司投融资业务。作者所在机构并未承销文中所述CDR和基金，但文责自负，与发布平台和任职机构无关。

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公众号法律顾问

刘世杰，北京大成律师事务所合伙人，中华全国律协专业委员会委员，北京律协法治北京研究会秘书长。

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