新三板文学社大理夏季沙龙：聚焦三类股东

新三板文学社 · 公众号「三板会」 · 2017-06-20 21:01

6月17日，新三板文学社夏季沙龙在云南大理举办，本届沙龙由新三板文学社、新三板50人论坛主办，万绿生物承办，兴海绿化、云能威士、司珈尔协办。来自全国各地的投资机构、券商服务机构、资深媒体以及企业家代表共计30余人参加。新三板名媛会联合创始人、三瑞高材（832446）董事兼财务总监沈燕丽女士担任本次沙龙的全场主持。本次沙龙分为两场，上半场聚焦新三板行业发展，下半场聚焦“三类股东”现象。这也是对2017年新三板的一次驻足盘点。

（上图为新三板文学社大理夏季沙龙全体嘉宾合影）

重点关注无法IPO的细分龙头企业

新三板分层机制实施一年有余，从而引发市场产生新的变化。2017年上半年即将过去，新三板市场究竟发生哪些变化呢？

万绿生物总经理印维青致辞表示，作为新三板早期从业者，对三板发展的历程、对三板的现状、对三板的未来一直持续保持着高度的关注，如今新三板市场正处于发展历程中非常关键的时刻。许多优秀企业转向IPO的过程中，受到新三板市场三类股东的干扰。作为东道主，他表示，“当前新三板12000多家挂牌企业，整个云南省只有80多家，本次沙龙在大理举办，对于我们云南三板挂牌公司来讲，是一个非常好的学习和取经的机会。”

荣正投资董事长郑培敏从生态圈的角度系统分析了新三板市场与A股市场的区别。基于新三板独有的生态圈系统，郑培敏开启了他的内容创业模式，与《华夏时报》总编辑水皮合办的《鑫周刊》第一期即将试刊，这是新三板行业的第一份专业杂志。作为资本市场打拼了19年的专业人士，郑培敏表示，他有三个标签：第一个是股权激励相关的证券咨询，第二个是文化产业投资，第三个是正在进行中的内容创业。

南山投资创始合伙人、新三板资深多头周运南的后集邮策略吸引了全场关注。在对当前新三板二级市场特别是集邮现状进行梳理和分析后，他提出四大策略：一是现金为王，回避市场下行风险；二是重点关注高成长性，未来能成为细分行业龙头企业；三是重点关注稳定性好且已是细分行业的龙头企业；四是重点关注无法IPO的细分龙头企业。未来的投资应该从IPO集邮转向未来的精选层或者公开发行层，在行情低迷时静心挖掘和提前潜伏新三板的漂亮50。

企融直通车CEO胡杭曾经供职于天星资本、长江证券。他正以移动互联网思维方式改变着新三板的服务模式。他讲到，新三板与互联网在本质上是有一定的相同性，新三板的本质是加强创新企业与资本的联系；互联网的本质也是建立联系。他解释，互联网1.0是建立人与世界的信息联系，到2.0时代是建立人与人之间的社交联系，到3.0时代是建立商人与商人、商人与商品之间的交流联系。企融直通车APP致力于以“互联网3.0+”打造新三板投融共享平台，建立企业家与投资人、企业家与企业家之间的联系，让新三板投融资更高效率、更低成本、更优选择。

东北证券股转业务部副总经理张可亮讲道，“新三板文学社就应该是既有理想主义，又要认清现实，并在现实的基础上去踏实实践的一群人。”他指出，新三板发展到现在，最大的障碍或者说短板，并不在政策，而在人才。他认为三类股东的问题应该在新三板内部解决，而不该推向主板IPO。新三板本身就是一个生态系统，这个生态系统成熟的标志就是能自我解决问题，消化问题。

东方证券股权投资与交易业务总部销售总监唐洁分享了东方证券在投后管理方面的经验。她表示，投后管理第一是项目监测；第二对接融资；第三是帮企业制定发展战略；第四是进行投后资本战略安排；第五是人才的战略；第六是帮助企业与财经媒体建立非常良好的互动和信任的关系。在接下来的媒体专场上，来自新三板最大垂直网站挖贝网联合创始人周雪峰、央视CCTV证券资讯频道《聚焦新三板》制片人李颖、新三板50人论坛创始人、新三板内容服务商刘子沐和悦加财经创始人李悦就媒体在新三板领域报道分寸、方式、效果等问题进行讨论，大家一致认为优质的内容是新三板市场的永恒核心。

现阶段可建立三类股东负面清单制度

下半场“三类股东现象”大讨论最为激烈。唐洁主持了本次场全场讨论。她表示，主要争议来自于三类股东不具备法人资格、有期限的限制、股权不够稳定，可能导致代持、资金池、PE腐败等问题。但从法理上来讲，新三板是国家直接融资创业创新的重大国策，三类股东是经过基金业协会备案，可核查、可穿透的合格投资主体，对活跃多层次的资本市场，支持新兴企业、中小企业发展做出了突出贡献。

新三板文学社创始人布娜新认为，扣除终止审查和辅导备案登记受理的情况，从IPO排队情况看，500多家企业中来自新三板企业有100多家，据市场人士估计，这100多家新三板企业有三类股东问题的占比在80%左右，那么粗略计算，三类股东问题占比为16%。就新三板来看，三类股东数量占整体机构投资者的41%左右，由于信披尺度不统一，所以暂时没有权威数据统计出各类型股东的投资金额。粗略判断，三类股东在新三板的地位很重要，但不排除监管层看问题的视角会更全面。

三类股东的投资范围是2013年前后被监管部门逐渐放宽至场外市场和新三板的。因此，对于证监会发审委来说，以前IPO没有遇到此类问题，所以没有处理经验。

三类股东问题从侧面也反映出监管思路的冲突，八成机构投资者的新三板监管思路开放，而八成散户的A股监管思路保守。所以这个问题迟迟没有统一解决方案也情有可原。

三类股东不光出现在新三板，也出现在中概股私有化和一些互联网企业上市前的股权投资过程中。必须承认，三类股东的背景确实复杂，是否层层嵌套、是否与发行人股东有关联关系、是否是资金池等等，这些问题都难以界定。

三类股东的理想解决方案，就是对方便穿透核查的放行，有资金池背景、层层嵌套和关联关系的坚决清理。

印维青表示，如果新三板后续差异化政策迟迟不来，会迫使企业不得不重新启动IPO计划，如果三类股东一直没法落实解决，会让企业非常的被动。由于三类股东问题存在变数，近期许多企业都选择低调回避。

张可亮则认为，三类股东是中国资本市场的创新，对于增加新三板市场的资金供给发挥了关键性作用，但由于每个市场有自己的特性和法规，多层次资本市场之间互联互通还在建设之中，所以三类股东问题实质是两个市场的衔接问题。如果要求A股市场也像股转系统一样对于三类股东持包容态度，可能会涉及到A股整个运行规则的改变，如果放开三类股东到A股，也会带来其他衍生的问题。所以还是寄希望于在新三板内部生态系统尽快出台解决方案。

周雪峰建议设计出一个三赢的方案：企业、三类股东、中介机构都能拿到一个合理的利润，这个问题就容易解决。

郑培敏则认为，PE/VC等股权投资机构应该赚取企业成长的收益，而监管部门应该尽快推出精选层和竞价交易制度，新三板流动性改善，新三板企业不去IPO，三类股东的问题自然就解决了。

中科沃土基金事业一部合伙人张莫同表示，监管部门一直想引进公募基金，但三类股东的问题会影响这一政策的制定与推进。契约型资管产品属于三类股东，这一问题不解决，就算引入公募基金，投资规模也很难上去。

多位企业家告诉现场嘉宾，三类股东问题、股东超200人问题，都是特别困扰企业的问题，企业要发展，政策完善是个大问题。

刘子沐梳理了监管部门对股权基金与证券投资基金的态度和观点，并通过法律法规出台的时间顺序阐述三类股东的成因。最后他强调，基金业协会备案的产品中，与“三板”有关的契约型产品仅有1000多只，而新三板市场上至少存在近万只这样的产品，三类股东本身是否合规值得重视，他提议建立新三板三类股东负面清单制度。

身为新三板资深投资人的周运南建议，目前新三板IPO企业在主动清理三类股东的过程中，大部分三类股东采取积极配合的态度，但在二级市场也确实有个别害群之马，个别的产品专门敲诈企业。如果真出现个别三类股东提出非正常要求和无理要挟，建议大家积极向基金业协会、股转甚至证监会反映投诉，建立一个投诉黑名单。如果同一个三类股东产品多次要挟不同企业并以此为营生，相信主管部门不会坐视不管。

最后本次活动的组织者布娜新做了总结发言，他表示，继上次苏州太湖金谷春季沙龙之后，本次大理夏季沙龙的成功举办，是云南新三板企业与我们新三板文学社共同努力的结果，感谢所有参加本次沙龙、支持本次沙龙的朋友们。

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