四中全会之后，新三板有了新定位？

张可亮 · 公众号「三板会」 · 浙江 · 2025-10-24 22:39

证监会主席吴清在委传达贯彻党的二十届四中全会精神的讲话中提到：“深化科创板、创业板改革，充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能”。

晚上看到这个新闻，好友马总打来电话，我俩聊了半天，觉得有点意思，遂让DeepSeek做个分析，主要是想要引起大家的思考，后续有时间我也会再写篇文章谈谈自己的看法。

DeepSeek的回答，在定位方面的分析不错，但是在具体的制度建设方面，回答还是不够专业，大家凑合看吧。

张可亮：

证监会主席吴清在委传达贯彻党的二十届四中全会精神的讲话中提到：“深化科创板、创业板改革，充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能”。

从这句讲话中可以看到此次讲话明确将新三板和私募股权、创业投资一起放到了多层次股权市场。

这应该是第一次清晰明了的为新三板做了定位，在这个定位之下，我认为新三板应是多层次股权市场中的最高层次，那么作为股权投资市场的最高层次应该如何建设呢？

我可以想到的是为投融资双方提供更多更好的服务，要做到帮忙不添乱，在交易的便利性和安全性方面多做一些制度性建设。

请你（DS）根据我上面的分析，做两部分分析：一是新三板定位的演变过程以及当前的这种定位是否准确做分析；二是对在这种定位之下，新三板改革完善的方向做建议分析。

DeepSeek：

新三板的定位经历了三个阶段的演变：

1. 初创与探索期（2006-2018年）：这一时期，新三板初步确立了服务中小微企业的定位。2013年，全国股转公司成立，标志着新三板开始向全国性证券交易场所转变。2014年引入做市商制度，2016年实施分层管理（基础层与创新层），旨在提升市场流动性，更好地服务中小微企业。

2. 深化与转折期（2019-2024年）：以设立北京证券交易所为核心的重大改革成为新三板发展的“质的转折点”。新三板的精选层整体变更设立为北交所，与创新层、基础层形成“基础层-创新层-北交所”的层层递进结构。新三板的定位从独立市场转变为北交所的孵化基地和高质企业储备库。

3. 定位明晰与功能延伸期（2025年至今）：吴清主席在2025年10月的讲话中，将新三板与私募股权、创业投资并列，强调其培育功能。这表明新三板的定位超越了传统的公开交易场所，成为贯穿企业早期私募融资与公开市场融资的综合性平台。

当前定位的准确性分析

将新三板定位为股权投资市场的“最高层次”是准确且富有远见的，原因如下：

· 衔接私募与公开市场的关键环节：新三板是连接私募股权市场与公开上市的唯一全国性证券交易平台。此次定位明确了新三板是企业在获得早期风险投资后、走向更广阔资本市场之前的关键一站。

· 契合中小企业发展规律：许多中小企业虽具备一定规模和发展潜力，但尚未达到主板、创业板或科创板的上市标准，或不愿过早面对过高上市成本与监管压力。新三板为它们提供了规范治理、提升知名度和实现早期融资的平台，是更契合其发展阶段的资本市场入口。

· 呼应市场数据呈现的趋势：数据显示，新三板新挂牌企业的整体质量在提升。例如，2025年新挂牌企业前一年的营收均值已提升至9.02亿元，归母净利润均值达到6814.25万元。同时，新三板汇聚了728家专精特新“小巨人”企业，它们正是北交所重要的后备力量。这表明新三板已自然成为优质中小企业的聚集地，政策定位是对这一趋势的确认。

新定位下的改革方向建议

在“股权投资市场最高层次”的新定位下，新三板的改革需围绕“培育”核心，在以下方面着力：

提升融资功能与灵活性

· 优化定向发行机制：应简化定向发行的程序，提高融资效率。可探索建立小额快速融资通道，允许符合条件的企业在限定金额内快速完成融资。

· 丰富融资工具：目前新三板企业融资以定向增发为主。可积极推广定向可转债等混合型融资工具的应用，为企业和投资者提供更多选择。

· 引入更多长期资金：吴清主席此次也强调要“完善'长钱长投'的市场生态”。应积极推动社保基金、企业年金、保险资金等长期机构投资者投资新三板，特别是投资于创新层专精特新企业。

构建更具包容性的制度体系

· 优化分层标准：当前新三板创新层2025年的日均换手率仅0.17%，个股日均成交额仅20万元，流动性亟待改善。可考虑进一步细化分层，在创新层之上设立一个更具流动性和吸引力的“优选层”或“培育层”，并配套差异化的交易机制（如引入集合竞价、降低最小交易单位）、投资者准入和信息披露要求。

· 强化“看门人”责任与协作：2025年6月，新三板时隔12年首次修订《主办券商尽职调查工作指引》，明确“合理信赖不等于免责”，券商不得将法定职责外包。这压实了主办券商的责任。未来，可进一步明确券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构在尽调中的职责边界与协作标准，提升整体服务效率与质量。

增强市场流动性与交易便利性

· 做市商制度革新：目前新三板做市标的占比仅3.59%。可考虑扩容做市商队伍，允许符合条件私募机构参与做市，并优化做市商评价与激励机制，激发其提供流动性的积极性。

· 完善交易机制：在更高层次尝试引入更连续的交易方式（如盘中集合竞价），并研究降低投资门槛的可能性，在风险可控的前提下吸引更多合格投资者参与。

夯实规范运作与公司治理基础

· 强化“关键少数”的监管与培训：山东证监局近期为新三板公司开展的“监管第一课”培训，正是提升企业规范运作意识的最佳实践。此类活动应常态化、全国化，聚焦公司治理、信息披露、投资者关系管理等核心议题。

· 差异化信息披露：在保证信息真实、准确、完整、及时的前提下，对不同层级、不同行业的企业实行差异化披露要求，降低初创期、成长期企业的合规成本。

深化与北交所及私募市场的联动

· 畅通“挂牌-培育-上市”通路：进一步优化新三板企业向北交所转板的上市标准和流程，使培育路径更加清晰、可预期。

· 促进与私募股权基金的合作：新三板可以成为私募股权基金投后项目的规范运营平台和退出渠道之一。可探索建立与私募股权基金的信息共享与合作机制，共同发掘和培育优质企业。

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