厉以宁：中国不能只有两家证券交易所！

张可亮 · 公众号「三板会」 · 2019-08-17 22:54

最近一直在学习回顾厉以宁老师早期的著作文章，收获颇丰，除了更加深入的了解了我国股份制改革的历程之外，发现厉老师在1999年还写了一本《超越市场与超越政府》，这跟我目前的思考很合拍，我之前写过讲经济学改革的文章叫《超越计划和市场》，想不到厉老师20年前都论述过了。

另外一个重要发现是，厉老师当年还对我国交易所颇有论述，其中非常重要的一个论题就是《证券交易所的合理布局》，我总结了个大概，发出来，我想这些观点论述，对于我国目前的资本市场建设，仍然有启发和指导意义。

厉以宁在1994年所著的《股份制与现代市场经济》一书中写到：“目前国内只有上海深圳两地设立了证券交易所，将来怎样呢？难道永远只有这两个证券交易所吗？今后，随着股份制的逐渐推广，在总结已有的证券交易所经验的基础上，证券交易所是有必要也有可能增多的。在我看来，到本世纪末，一个大经济区有一家交易所，比较适宜。”

理由主要有以下三点：

一、企业改制为股份公司后，如果股票不准转让、不得上市，股票升值无法体现，那么投资者必将要求高红利，要求多分红，企业行为短期化难以消除，这对企业发展显然是不利的。根据中国的具体情况，上市的公司应当多一些，这些上市公司的股票应当公开转让，使投资者更关心企业的积累和成长，关注长期效益。

二、当年的中国资本相对不足，资金市场不完善，资金的地区分配很不平衡，另外中国的地方保护主义倾向一直比较严重，一些地区往往采取措施限制生产要素的跨地区流动，造成市场分割。在这种情况下，如果股份制试验和推广过程中长期只存在两家证券交易所，很可能造成两种结果：一是外地资金流往仅有两家证券交易所所在地，进一步加剧了国内各地区资金分配的不平衡，二是迫使其他一些省区采取限制资金向流向省区以外流动的措施。

三、证券交易所之间既存在着协作的关系也存在着竞争的关系。如果全国只有一家交易所，无论协作关系和竞争关系都无从谈起。如果全国只有两家交易所，协作和竞争都十分有限，这既不利于企业改制上市也不利于交易所效率的提升。

现在看来，厉以宁对于增加证券交易所数量及合理布局的看法，是非常有远见的，中国资本市场成立近三十年，目前只有3000多家企业上市，这与中国的股份制改革实践以及经济体量都是不匹配的，且在地域分布上明显的集中于长三角和珠三角，体现出了非常明显的地域特色，这都从反面印证了厉以宁关于证券交易所应当适当增加以及合理布局看法的正确性。

中国足够大，中国的创新创业型中小企业足够多，融资需求也足够强烈，完全支撑的下几个交易所的发展。大家既可以多层次，也可以多元化发展，坐落在上海的上交所重点服务长三角、江浙沪，坐落在深圳的深交所重点服务珠三角、大湾区，坐落在北京的股转公司完全可以改制成为服务环渤海、京津冀的北京交易所，大家完全可以并行不悖，错位发展，形成三足鼎立之势，共同服务于中国的创新、创业、成长型企业。

中国成立第三家证券交易所，既有着理论的坚定支撑也有着现实的紧迫需求，它，已经来的太晚了，所以，也应该不会太远了…

一起畅想、讨论、描绘新三板应有的样子…

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