北交所的战斗、战役和战争！

张可亮 · 公众号「三板会」 · 2022-04-15 15:07

本不想再评论市场，无奈最近北交所行情惨淡，成交清淡，很多人又开始垂头丧气、口吐莲花，也有不少朋友让我讲讲，再给大家点信心。勉为其难，我就再说说自己的看法。

本来是想接着第一财经的采访讲讲北交所的建设存在时滞的问题，结果写着写着就变成了北交所市场建设的三个阶段问题，不成熟也不一定对，权当抛砖引玉，大家一起讨论交流…

首先必须得承认，我也过于乐观了：

基于对精选层的观察和北交所政策的分析，我认为北交所保持每天1.5%左右的换手率，则流动性不会再是问题，这也是基于我不将创业板的换手率作为北交所的对标对象做出的判断。可是目前成交额从10亿降到了5个亿，使得北交所的流动性又成为了问题。所以今天需要分析一下北交所目前的状况，到底应该怎么认识。

我们一定要清楚：

一、国家改革政策出台到转换成实际的市场效果一定是有时滞的，这里面有政策解读的时滞、有制度细则落地的时滞，有市场主体理解扩散的时滞，还有市场主体组织行动的时滞。

二、国家改革政策出台到部委政策细则落地执行一定会遇到阻力，改革政策需要面对既得利益集团盘根错节、铜墙铁壁带来阻力，也要考虑新政策如何首尾呼应、各方协同以稳步推进。真正的改革，必须在推进与掣肘之间寻求平衡。

我们要看到北交所不管一级市场还是二级市场目前阶段都处于一个空窗期，也可说是战斗打响后的一个静默期…

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一级市场的时滞

就北交所的建设来说，一级市场主要是时滞问题，当然也有掣肘问题，我就不细说了。

从2021年9月2日宣布设立北交所，终于为新三板正名，成为证券交易所，而不再是交易场所。

一方面，北交所给了新三板挂牌企业打开了晋升的天花板，公开发行不再需要非得摘牌去沪深交易所IPO，直接申报北交所，门槛更低，更快更省事。另一方面，北交所也为未挂牌的优质的专精特新企业指明了资本市场路径，众多净利润在两三千万净利润的企业，之前处于高不成低不就的状态，要去沪深IPO条件不太够，去新三板条件够了可是又看不上。北交所可以说就是为他们这个体量的群体量身打造的交易所，所以很多都在积极准备挂牌，然后一年后申报北交所。

可是这都需要时间，即使是去年9月2日之后，马上开始联系中介机构确定券商，最快也是年底了，即使企业再规范，今年上半年股改，最快也是930前申报挂牌，慢的年底前申报，或者明年申报，挂牌一年后才可以申报北交所。

在今年底会有不少优质企业申报挂牌新三板，这些企业会在后年申报北交所，中国这么大，企业这么多，光国家级的专精特新企业截至2021年就有4000多家，今年计划再认定3000多家，计划总量是1万家，省部级专精特新企业要认定10万家，地市级专精特新企业认定100万家。只要这条路径走得通，后续优质企业供给就会源源不断。

这就是北交所一级市场的时滞。

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二级市场的战役

北交所一级市场企业融资有着旺盛的需求，所以主要是时滞问题，但是北交所的二级市场有时滞的问题，但更重要的是掣肘的问题。

从2018到2022年，又是5个年头了，这5年，股转公司做的主要工作确实是建设二级市场，包括推出了精选层，以及升级为北交所。

既然已经定义为二级市场建设是新三板的二次革命，那么革命，就要有革命的目标，革命的策略，有革命的对象，有团结的对象，为了目标，要既有团结又有斗争。革命的目标是什么？革命的对象是谁？团结的对象又是谁？从监管部门到沪深交易所，再到中介机构和公私募基金，大家都可以思考。

二级市场是行动最迅速的，就是一个股票的买卖交易，资金的流动要比企业挂牌上市迅速得多，最多就是一个开户时间和甄选股票的时间。所以我们看到设立北交所的消息宣布后，在短短的一个月内精选层股票和创新层上拟北交所的股票都得到了大幅上涨，精选层股票平均涨幅超过92%，涨两三倍的也不少。这可以说是原有阵地的士兵，趁势发起的一波冲锋。

去年11月15日北交所正式开盘，所有股东都期待公募基金和新增的50万门槛合格投资者进来接盘，可是公募不傻，50万门槛的投资者更不傻，估值超高了接盘的人就少了，所以北交所股票就进入了下跌通道，不少企业跌回了精选层时候的估值。

从9月2日宣布精选层政策，到目前阶段，这只是战斗层面的问题，原有新三板的老兵冲锋陷阵，结果孤军深入，没有等来增援部队，不得不退了下来。

北交所战役层面还并未涉及到…

如果将北交所的建设看作是一场战争，它的全面胜利或许需要大约5年的时间，重要性的战役取得胜利，需要大约2年的时间。

何为战争的全面胜利，我认为那就是北交所新三板已经成为专精特新企业股权融资的重要平台，交投两旺，北交所上市公司的规模超过2000家，新三板（基础层、创新层）企业重回万家大关，整个市场成为我国专精特新中小企业融资的金融基础设施，合规创新发展成为企业的经营理念，利用资本市场成为企业家的常识，价值投资的理念深入人心并得以真正践行，使得新三板北交所成为中国特色的资本市场代表，并引领沪深交易所的转型。

要取得战争的全面胜利，也必须在接下来的一两年内取得战役级的胜利，这场战役级的胜利是要扭转主流投资机构对新三板和北交所市场的看法，引导他们大规模投资于这个市场，相当于让公募基金等主流投资机构成为大决战中调转枪头的“解放战士”。

这需要一系列的策略，其中最关键的是要让他们看到赚钱效应，即首先要让国家队首先冲锋陷阵，国家成立引导基金、母基金，带动社保基金先入场，取得胜利，随后市场资金才会进来。这就像姜文《让子弹飞》的情节一样，民众和大户都是谁赢就帮谁，国家队首先要靠自己把这事干起来，才会带动群众一起攻碉楼，否则发枪、发钱、喊口号，都没用。

我这些年一直研究的文化政治经济学，其基本原理就是思想的转变要慢于社会经济的转变，之前我一直期待主流投资机构能够转变思想认识，投身于新三板北交所市场，还是太幼稚了。还是必须要经济利益、赚钱效应，让他们奔着钱来，才会逐渐了解，逐步转变思路。

所以北交所的建设，不能单纯的等待市场主体的思想转变，而必须要靠国家行政推动，国家队必须开第一枪，打头一炮，攻第一个山头，拿下第一个阵地。这之后，可以通过出台引导政策，比如投资北交所就是支持专精特新就是支持普惠金融，可以给予公募基金税收减免并给予精神物质奖励等等，形成趋势。

也就是说这场战役的胜利，必须先用非市场化的手段，然后再用市场化的手段，二者结合才能获胜。赢得这场关键战役，剩下的就是摧枯拉朽，全面推进，全胜只是时间问题。

上面提到的将新三板北交所建设成为中国特色的社会主义资本市场，是我一开始写新三板文章就提到，也是我这些年文章的出发点和落脚点，可惜国内研究的太少了，未来几年我依然会继续将其作为文化政治经济学研究当中的重要一部分，进行重点研究，毕竟没有革命的理论，就没有革命的行动。

批判的武器当然不能代替武器的批判，物质力量只能用物质力量来摧毁。但是理论一经掌握群众，也会变成物质力量。理论只要说服人，就能掌握群众。

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