北交所是新三板改革的手段而非目标，一个积极扬弃了A股的资本市场，才是中国特色的资本市场！

张可亮 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2022-11-19 11:42

新三板用八年的奋斗，争来一个北交所，但这只是一个突破，并不是一个结局，新三板（含北交所）要探索一个基础层、创新层、北交所三者自成体系、协同发展的新生态，甚至说是一个新物种。

当然，这很难。

或许一个人的理想只能是梦想，大家的理想才会成为现实。

长大了，我们学会了忘掉理想，接受现实，所谓的认清生活真相之后依然热爱生活，这被称为世上唯一的英雄主义，而在我看来，这是绥靖和妥协。

真正的英雄主义恰恰是堂吉诃德式的浪漫主义，拒绝平庸，拒绝现实，拒绝生活和社会的不完美，为着理想，一直痴迷，不断战斗…

黑格尔说：凡是现实的就是合理的，凡是合理的就是现实的。当然后一句话被解释为凡是合理的就必将成为现实，逻辑必然在现实中展开…

所以，今天就继续痴人说梦，看看一个人的梦想，如果合理，能否成为现实？

在北交所成立一周年的今天，

在北交所越来越像A股的今天，

在所有三板的投资者都开始弃三板而炒北交所的今天，

在所有三板公司都开始放弃三板融资和交易而只想着登陆北交所的今天，

在降低了手续费，推出了混合做市以及马上就要有被动型指数基金入市的今天，

我还是想说：现在的北交所和新三板依然不符合我的梦想！

新三板市场的改革目标不是要建一个A股化的北交所，在新三板建一个北交所只是深化发展新三板的一个手段，新三板的目标是要探索建设由中国特色的资本市场，是一个积极扬弃了A股的资本市场。

因为北交所一周年，很多媒体采访，新华社要写内参，让我说说北交所最大的亮点和对未来的期待，转到这里吧，是自己的态度和期待。

北交所开市一周年，我认为有以下几个亮点：

一是10%以下的老股不限售，这一方面照顾了在基础层和创新层二级市场买入的中小股东的实际情况，另一方面也抑制了中国资本市场上市首日爆炒的顽疾，利用新老股东的博弈，使得二级市场的股票定价更加合理。

第二个亮点是在公开发行时引入战略配售机制，这一举措在老股不限售，且需要锁定六个月的情况下，又使得一级市场的定价更加合理。

第三个亮点是高效快速的审核机制，因为北交所和股转公司的一体化联动使得北交所的审核效率明显高于其他板块。

我认为需要继续完善的地方主要以下几点：

一是要注重二级市场流动性问题，目前已经出现了分化，新股流动性高，而老股因为有解禁问题，流动性已经大幅下降。主要原因是目前场内依然缺乏长期稳定的资金来源，希望监管层能够根据扩容规模和二级市场的解禁规模，有节奏有步骤的匹配相应的资金规模，充分重视和利用被动型指数基金，为市场提供资金支持。在北证50推出的基础上，尽快开发其他类型的指数，完善指数品种，为指数基金的发行入市打好基础。

二是继续优化审核标准，充分发挥北交所和股转公司一体化优势，可以将公司在挂牌期间的相关表现作为审核的重要依据和指标，比如信息披露质量、投资者认可程度、二级市场表现等等，如果公司在挂牌期间已经得到了包括机构投资者在内的广大投资人的认可，希望可以快速审核通过，加大市场认可度在审核中的权重。这样不仅可以提升效率，也可以带动激活基础层和创新层的市场功能，从而让基础层、创新层和北交所实现协同高效发展。

总而言之，北交所就是新三板的二级市场，目前市场规模小，流动性的问题只需要多引入指数基金就可以解决，我毫不担心。我更关心的是北交所如何与新三板基础层创新层保持血肉联系，一体化发展。

但可喜的事，我们国家我们北交所股转公司的管理层，并未忘记这一初心和使命，隋总在第十六届指数与指数化投资论坛的致辞中透露出了这一点。他说：

我们将不断丰富指数体系，推动指数化投资稳步发展。一是立足北交所公司数量结构的不断丰富，逐步构建北交所的行业、主题和策略指数体系。二是立足北交所与新三板一体发展，探索构建跨北交所与新三板的指数体系，进一步发挥北交所的示范引领作用，促进具有市场特色的跨层次投资。三是立足多层次资本市场互联互通，推动跨市场指数发展。目前北交所上市公司股票纳入中证指数、国证指数已取得实质性进展。

说实话，隋总讲的这三条中我只想到了第一条，丰富北交所的指数体系，虽然也提了北交所和新三板的一体化发展，但是我没有想到探索构建跨北交所与新三板的指数体系，这条真的是高！说明监管层一直把新三板放在心上，一直在思考如何利用北交所来带动新三板的发展。

虽然在新三板设立指数的时候，我也讲过会为开发指数型基金打下基础，可我们看到并未实施，让公募基金配置基础层和创新层的指数难度很大。但是以北交所为主体，构建跨北交所和新三板的指数体系确是有可行性的，也是很必要的，这会带动基础层和创新层优质企业的估值，促进股转市场的整体发展，北交所自己好不是真的好，大家好才是真的好！

除此之外，我多年前在李明担任股转总经理之时，召开的座谈会上，我也向李总提出了在新三板设立承销团制度的建议，这一建议现在仍有价值，具体可以看看这个视频。希望热爱新三板的诸位朋友们，继续贡献新三板北交所一体化发展的善谋良策吧！

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