做市制度仍需在实践中不断探索完善

张可亮 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2023-02-22 09:33

2月20日，周一，北交所正式启动混合做市交易，中国证券报就这个业务，让我做个解读。21日，文章发出来了，转过来分享给大家。

趁此也再多说两句：

做市制度在美国是一项成熟的交易方式，我们最先在新三板市场将其作为一种单独的交易方式引进实施，后又在科创板连续竞价交易的基层上实施混合做市交易制度，积累了相关经验之后此次推广到了北交所市场。虽然有着试点经验，但是由于中美两国的资本市场还是存在着较大的差异，尤其是投资主体的结构构成存在较大差异，做市商的构成也存在较大差异，所以做市制度的效果也存在差异。

做市制度的顺利实施，还需要平衡好此项业务为市场提供流动性这一公共属性和做市商的盈利动机。中国目前的做市商都是证券公司，且大都为综合型的大证券公司，做市目前只是证券公司中非常小的一块业务，从这几年的实践来看，普遍投入较小，重视不足。同时因为内部隔离墙等制度设计，做市部门在对股票的估值定价能力以及出现大幅波动时候的平抑能力，表现平平，未能发挥出券商的整体优势。

发挥好做市商对企业的估值定价业务能力，以及稳定这一估值定价的资金能力，成为价格的制定者和维护者。这就要求做市商有优秀的行业和企业研究能力、估值定价能力，以及引导市场预期的推荐能力。但仅仅做市部门往往很难具有如此全面的能力，要想实现真正的做市效果，需要整个券商各个部门协同做市，目前对做市业务与其他业务做防火墙隔离的制度设置，并不利于做市职能的发挥，这或许是需要真正做出制度突破的地方。

未来一方面应该丰富做市商种类，大幅增加私募做市或者鼓励中小券商成为做市特色券商，以提升做市交易的市场重视度和反映敏锐度。另外做市制度应该在防范利益冲突的前提下，尽量与更多的业务联动，发挥出券商综合优势，真正的实现券商做市，而不是券商做市部门做市。

作者：胡雨 李莉

来源：新华社

原标题：北交所迎来做市时代 市场券商双向受益

新华社北京2月21日电 《中国证券报》21日刊发文章《北交所迎来做市时代 市场券商双向受益》。文章称，2月20日，北京证券交易所正式启动股票做市交易业务。从市场表现看，不少做市标的股票股价涨幅居市场前列，成交额也较此前明显放量。受北交所做市业务开闸提振，券商板块20日也有不错表现。

在业内人士看来，做市交易将有助于提升北交所市场的流动性和成交活跃度，对于做市主体的券商而言，也将进一步丰富其盈利模式，并增强其业务协同效应。展望未来，业内人士对于做市商种类进一步丰富、推出“借券做市”机制等格外期待。

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助力流动性提升和价值挖掘

从二级市场表现看，北交所做市标的得到市场和业内人士的积极认可。

“从首日成交情况看，选择做市交易的36只个股成交总额较其今年以来的日均成交总额提升50%以上，较前5日日均成交总额也提升近10%。”申万宏源证券专精特新首席分析师刘靖认为，做市商通过低价差的双向报价，能直接撮合双边报单，因此做市交易能直接改善流动性。

在国金证券做市交易业务相关负责人看来，北交所引入做市商制度还能提升投资者交易连续性，从而提升市场成交活跃度，同时为市场提供上市公司的参考报价，稳定市场对企业二级市场价格的预期，提高投资者交易参与意愿。此外，在市场发生剧烈波动时，做市商可为市场提供一定的流动性，平抑非理性交易，对二级市场价格起到一定的“稳定器”作用。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨认为，考虑到北交所现行做市制度下的有效报价时长要求，例如，连续竞价期间做市商有效报价时长应当不低于连续竞价交易时长的90%等，引入做市商进行混合交易或有助于解决北交所流动性分化、交易时段不均匀等问题。

做市交易是近期北交所密集落地的系列改革举措之一，就在不久之前的2月13日，北交所两融业务也正式启动。在诸海滨看来，随着全面注册制的实施、北交所两融业务的推出，以及混合做市交易制度的逐步推行，未来若能推动北交所做市商资质扩容，将有利于构建市场健康生态。

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利于增强券商业务协同效应

券商是北交所做市业务开展的主体机构。从二级市场表现看，2月20日A股券商板块出现强劲上涨行情，入围北交所做市商名单的国金证券、中信证券、财通证券、招商证券等股价集体走高。

谈及北交所做市业务对券商自身带来的积极影响，渤海证券新三板做市业务负责人张可亮认为主要有两方面：“一是混合做市制度鼓励券商为投行部门保荐的企业提供做市服务，也鼓励券商研究所对做市标的持续研究并发布研究报告，这一举措可以打通券商内部的条块壁垒，让券商尽可能发挥出整体优势，为上市公司提供更加综合全面的服务，进而有利于提升券商的整体服务水平；二是混合做市制度可以为券商提供新的业务盈利模式，尤其是在‘借券做市’政策推出之后，可以减轻做市商库存股管理风险，在降低对核心资本的占用率上有积极的影响。”

刘靖认为，券商参与北交所做市业务能补齐新三板和北交所的服务链条，不仅能在上市前提供规范辅导、定增融资、保荐上市服务，还能在上市后继续撮合交易，真正做到全流程陪伴成长服务。“未来，券商的竞争点将更加多元化，通过做市交易，券商能和企业保持更密切接触。”

对于北交所做市制度未来发展，张可亮建议，一方面，应该丰富做市商种类，如大幅增加私募机构做市或者鼓励中小券商成为做市特色券商，以提升做市交易的市场重视度和反应敏锐度；另一方面，做市制度应该在防范利益冲突的前提下，尽量与更多的业务进行联动，发挥出券商综合优势。

刘靖也期待未来“借券做市”能够实施，在他看来，“借券做市”能够降低券商的净头寸风险，并让券商将精力真正放到撮合交易中来。此外，做市“T+0”机制也能提升券商的资金使用效率，起到加倍撮合作用。

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