今天国家创业投资引导基金启动，只讲了“募、投、管”，没讲“退”，怎么“退”？

张可亮 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2025-12-26 21:44

12月26日，国家创业投资引导基金启动，京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金三只区域基金设立运行。国家创业投资引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与。广泛吸引地方政府、中央企业、金融机构、民间资本等多方参与，形成万亿资金规模。

这是落实两会后的政策，不过在这些报道介绍中，我只看到了募、投、管，但是没有看到“退”，国家创业投资引导基金不需要退么？当然不是，虽然是超长期（基金公司20年），但是还是需要循环周转！

我引用一下对该基金的介绍报道，再说一下我的想法。

以下内容来自中国政府网：

设置“基金公司—区域基金—子基金”3层架构

• 在引导基金层面，采用公司制运作模式，设立“国家创业投资引导基金有限公司”，落实政策目标，履行主体责任，存续期20年。

• 在区域基金层面，引导基金公司通过参股设立有限合伙企业方式，在科教人才资源密集、创新创业创造活跃、引领带动作用强的京津冀、长三角、粤港澳大湾区，发起设立首批三只区域基金。区域基金采用“子基金+直投项目”方式开展投资，其中，子基金投资占比不低于80%，直投部分强调与国家重点项目实施协同。

• 在子资金层面，区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，更多体现国家政策引导性。子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。子基金平均规模不会超过10个亿，切实落实投早、投小的有关要求，一路陪伴科技型企业创业成长。

国家创业投资引导基金的定位，归纳起来，就是“四个坚持”。

一是坚持做早期基金。引导基金将种子期、初创期、早中期企业作为投资重点，支持企业聚焦前沿领域开展原创性、颠覆性的技术攻关，为企业搭建成果转化的平台和桥梁，促成资本与创新的“双向奔赴”。

二是坚持做耐心基金。引导基金设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期，这样通过更长久的投资期限，为企业提供长周期的资金供给；又通过更宽松的退出时限，为企业提供更多的发展空间，用耐心资本陪伴企业“长跑”，培育千行百业的“小巨人”和“独角兽”。

三是坚持做市场化基金。政府层面不直接参与日常运作管理，不设地域返投要求；市场层面通过竞争择优，选出若干家具有丰富投资经验和运营能力的管理机构，负责基金“募投管退”全过程，切实提高资金使用效率，确保每一笔投资都用在“刀刃”上。

四是坚持做标杆基金。引导基金将与已设立的各类政府投资基金、市场化基金错位发展，不搞重复投资、不与市场争利，重在解决创投行业长期资本（20年存续期）短缺的问题；同时，积极推动创投行业改革创新，通过搭建综合性服务平台，打造理念创新、机制灵活、政策务实的“试验田”，更好引领创投行业高质量发展。

坚持投早、投小、投长期、投硬科技的“4投”导向

• 坚持“投早”，以种子期、初创期企业为主要投资对象，对这类企业的投资规模将不低于基金总规模的70%。

• 坚持“投小”，对拟投资的小型企业要求对方估值在5亿元以下，且基金单笔投资不超过5000万元，确保资金直达各行各业的“前端”和“末梢”。

• 坚持“投长期”，引导基金设置20年存续期，打破了传统创投基金7-10年的生命周期限制，对于创新药等回报周期长的领域，进一步放宽投资周期限制，真正做到“长期主义”。

• 坚持“投硬科技”，聚焦“十五五”规划《建议》明确的战略性新兴产业和未来产业，支持一批关键共性技术成果转化项目，投资一批承担国家任务、取得重大突破的企业。

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上面是报道，通过看报道，我们可以发现该基金：

募：使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，广泛吸引地方政府、中央企业、金融机构、民间资本等多方参与，形成万亿资金规模。

投：是确定了“四投”导向，投早、投小、投长期、投硬科技。

管：是“基金公司—区域基金—子基金”3层架构，政府不参与日常运作管理，不设返投，市场化挑选管理机构。

退：没说，不知道。

为啥没说呢，因为说不好，不好说！为啥说不好，不好说呢？因为就目前中国资本市场的状况来说，做创投做股权投资很难退，不好退！

那如何解决这个最关键的“退”的问题呢？

我这十年就一直呼吁要成立国有创投，现在终于来了，但是我呼吁成立国有创投是让创投国家队来投资新三板，当解放军。

中国的资本市场其实包含着两部分：

一部分是一级股权投资市场，

一部分是二级交易所股票交易市场。

一级股权投资市场严重依赖二级交易所股票市场，因为必须通过二级交易所股票市场退出。但是中国交易所股票市场长期炮火连天，一直在保卫3000点，遇到战争激烈的时候，IPO只能卧倒、装死。

所以中国的股权投资市场一直发展不好，股权投资发展不好，战略新兴产业、中国经济结构转型就无从谈起。

所以国家又创建了一个新三板市场，希望把股权投资从场外变成场内，但是当大量的企业开始登陆新三板的时候，发现合格的专业的股权投资机构不足，产生了企业融资需求多，但是股权投资供给不足的矛盾，于是我们看到新三板市场这十年也是十分波折。

所以我们又开始发展股权投资机构，又发现私人股权投资机构存在不愿意投早、投小、投长期的问题。

于是我们又发展到了今天，成立国家级的创业引导基金，来投早、投小、投长期、投硬科技。

撞了几次南墙，转了一大圈，终于凑齐了所有的要素和条件，终于要闭环了，但是就是没人把最后一环给扣上！

这最后一环就是：

要明确国家创业引导基金的主体应用于投资在新三板挂牌的创新创业企业，或者说设一个比例标准，要将70%以上的资金投资于新三板企业，如果企业想获得国家创业引导基金的投资，第一步就是先在新三板挂牌，当然新三板必须配合国家创投引导基金进行相应的制度改革。

为什么呢？

我已经写了太多文章论述这个问题了，事实也从正反面都给出了教训，国有创投基金投资过程中最担心的有两个问题，一个是腐败问题，一个是投亏了之后的责任问题。这两个问题都可以通过被投企业在新三板挂牌而得到解决。

下面是引用之前的文章内容：

我一直期待国有创投能够尽快进入新三板市场，这样可以国有创投投资基础层的不确定性较高的创新创业型企业，民营股权投资机构投资于创新层的确定性较高的成长期企业，保险以及社保、养老基金等投资收益稳定安全性较高的北交所，这样整个新三板市场才会形成良性互动的投融资生态体系，才能促进金融资本的优化、高效配置，从而助推我国经济结构转型升级。

“国有创投的成立和运营的逻辑与做大做强国有企业的逻辑是一样的，在能源、航运、电信、金融、军工等关系国民经济命脉的行业，国有创投必须占主导地位，这对于提升国家能力保证社会利益最大化具有重要意义。同时必须要明确国有创投的设立绝不能是以自身盈利为主要目的，绝不能是与民营创投机构争利，而是要从促进战略型新兴产业的发展，支持创新创业为出发点，应该具有更多的外部性，部分国有创投可能就是应该做成政策性的创投机构。

尺有所短寸有所长，虽然国有创投与民营创投相比，成立的时间晚，也可能会存在着激励方面的弱点，但就是要相对明确的规定国有创投的投资领域和投资范围，让国有创投机构在种子期、初创期等一些民营私募股权投资不敢投，投不好的领域，发挥国有创投机构的先遣作用和引领作用，国家也应该探索在某些方面成为创新创业型企业的天使投资人。”

同时也在文章中指出国有创投也必然会面临着与国有企业同样的效率问题，并对这个问题专门做了论述：

“一方面国家必须建立符合创投行业特点和发展规律的国有创业投资管理体制，完善国有创业投资企业的监督考核、激励约束机制。另一方面，阳光是最好的杀毒剂，由于新三板市场都是公开透明的市场，企业的财务报告等相关信息以及重大事项都必须及时向社会公告，有无数的专业机构专业人士会根据这些公开信息，对国有创投的投资、推出进行监督、质疑。国有资金投资于新三板市场的创投企业，总比财政补贴的过程以及银行信贷的过程要公开透明，所以这会从制度上杜绝寻租和腐败现象的产生。”

我也不止一次的跟朋友们讲过现在是国家成立了一堆国有创投，但是还没有用好，还没告诉他们应该怎么做，下一阶段肯定会出台指导措施，不会让这些股权基金纯粹的像私人股权基金一样，以盈利为目的，同时也一定会出台指导意见来允许部分投资失败，也就是这次征求意见稿里讲的“研究制定容错纠错具体实施办法，进一步明确容错纠错的责任主体、情形及程序，对因不可预测市场波动等客观因素所导致的投资损失，免予追究相关单位和个人责任。”

我想国有创投很快就将成为构成中国体系金融的另一条腿（另一条腿是银行体系），这是十九大提出的“发展多层次资本市场，提高融资比重”的配套措施和必然要求。探索国有创投应该如何运作，就像我们一直在探索国有银行应该怎么发展一样，这也是探索建设有中国特色的社会主义市场经济体制的重要组成部分。

有了国有创投引导基金，有了新三板市场的制度完善，我想大量的创新创业型专精特新中小企业的融资发展问题一定能够得到解决。

最后再提一嘴二级市场，完全可以参照国家创业投资引导基金以公司的形式成立二级市场平准基金，而且不需要设期限，可以由汇金公司成立子公司的形式设立。

募资都不需要通过发行超长期国债，直接央行发行基础货币注资（国家创业引导基金也可以不用超长期国债，也可以由央行直接注资），央行的注资是劣后级，直接向社会老百姓募资，做优先级。这个方案我以前已经有文章写过了，感兴趣的可以读一读下面这篇文章。

成立国家级创投引导基金，并投资于新三板市场，一级市场可以闭环了，再成立国家级平准基金，投资于二级市场，二级市场就可以闭环了，整个资本市场就会凤凰涅槃、浴火重生！

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