亡羊补牢，尽快取消​发行底价制度

证券日报 孟珂 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2023-03-21 06:58

最近媒体再次对北交所的发行底价制度进行讨论，其实发行底价制度我一直认为是个画蛇添足的制度安排，在今年1月份接受《新京报》采访的时候我就讲发行底价制度不合理，未来大概率会取消。

因为发行底价制度的不合理，导致实践中存在很多问题，但因为制度的修改还需要流程，之前的折中方案又是将发行底价调整为每股净资产，这又带来很多别的问题，尤其是询价发行的时候，可能会存在询价机构按照底价（每股净资产）报价的极端情况，这是发行人不敢承担的风险。所以市场上又出现了下调底价之后，又调高发行价的情况出现。

从一开始，如果底价都是可以随意调整的，那这个制度设计有何意义呢？既误导投资者，又让制度丧失了严肃性。

别调来调去了，亡羊补牢吧，尽快取消才是上策。

近期，北交所发行底价制度引发市场关注。

3月16日晚，北交所今年第二只询价新股一诺威，经过网下询价，最终发行价格确定为10.81元/股，为一诺威此前披露的发行底价。市场人士表示，一诺威询价倍数不高与北交所发行底价制度有关。

与其他交易所相比，底价制度是北交所独有的发行环节制度之一。该制度设计初衷是为了平衡不同阶段投资者的利益，尤其是避免拟上市企业在创新层时期投机炒作。但在具体操作中，发行底价设置时间较早，遇市场下行或企业经营状况发生变化时，考虑到报价低于发行底价无法入围的情况，投资者如认定底价设置偏高，多数选择放弃参与询价，影响到市场化询价功能的发挥。

多位接受《证券日报》记者采访的市场人士表示，建议北交所尽快取消发行底价制度，确保市场化定价机制的有效发挥。

多家企业下调发行底价

今年以来，已有安达科技、峆一药业、百甲科技等多家公司先后公告调整北交所上市发行方案，由于调整均涉及发行底价，且发行底价对标每股净资产，引发市场关注。

渤海证券做市业务负责人张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，根据目前的制度规定，北交所发行底价是在企业申报之前确定，但从申报到真正发行至少还有半年时间，在这段时间中，宏观经济环境、二级市场以及企业自身的经营情况可能会发生一些变化，导致最初的底价设置过高，为了顺利发行，不得不调低发行底价。

根据规定，发行人股东大会就本次股票发行作出决议，决议应当包括“定价方式、发行价格（区间）或发行底价”等事项。

北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，在实际操作中，首先，底价是可以再次开会进行变动的，自然是向下修正；其次，有些公司底价本来就定得高，按照底价发行依旧无法逃过上市后破发的命运，甚至有发行失败的风险；其三，有的公司故意设置很低的底价，却高溢价发行，让市场质疑声不断。

张可亮认为，在一年多的发行实践中，可以发现提前设置发行底价并不合理。比如，部分企业或券商为了不再去调整发行底价，避免审核期间外部条件变化引起的不确定性，将发行底价设为每股净资产价格。按照制度要求，询价机构完全可以按照发行底价进行报价，所以近期发现有些企业调低发行底价到净资产之后，因为询价发行又调高了发行底价。

期待询价为主的定价机制

北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林对《证券日报》记者表示，发行底价制度下，不仅没有给投资者良好的参考价值，反而形成“底价即市价”的心理暗示，部分程度上误导了投资者，市场化调节功能也无法发挥其纠正价格的作用。

常春林认为，发行底价制度的症结在于底价设立过高，抑制北交所二级市场的赚钱效应，无法激发投资者热情，导致北交所破发率较高，进而迫使后续上市公司不得不调低发行底价，陷入恶性循环。

因此，常春林建议，市场化询价将会提升投资者的参与积极性，沪深交易所已有良好的实践和证明，让市场博弈更加充分，定价更加合理。

申万宏源专精特新首席分析师刘靖对记者表示，询价为主的定价机制，一是让少部分机构和高净值个人来定价，定价更加市场化；二是市场化询价将提高机构参与热情，沪深已经有一个庞大的打新机构投资者群体，询价更能吸引机构对公司的关注。取消底价制度，会取消对于投资者询价报价的心理暗示，让市场定价更充分。

作者：孟珂

来源：证券日报

原标题：业界建议北交所尽快取消发行底价制度 确保市场化定价机制有效发挥

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